公司觀察：中聯(lián)重科(000157)

    2006年公司業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)同比增加54.89%。其中混凝土機(jī)械增長(zhǎng)最為明顯，銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率達(dá)到64.7%。2007年鐵路和礦山行業(yè)固定投資是新的增長(zhǎng)點(diǎn)，將繼續(xù)拉動(dòng)工程機(jī)械產(chǎn)品需求。

    事件：

    中聯(lián)重科2006年年報(bào)，每股收益0.95元，利潤(rùn)分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.4元(含稅)，每10股轉(zhuǎn)增5股。

    評(píng)析：

    1、2006年產(chǎn)品銷(xiāo)售大幅回升

    2006年，公司實(shí)現(xiàn)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入462,534.11萬(wàn)元，較去年同期增加41.06%；主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)122,259.89萬(wàn)元，較去年同期增加44.17%；凈利潤(rùn)48,090.01萬(wàn)元，較去年同期增加54.89%。從細(xì)分產(chǎn)品來(lái)看，混凝土機(jī)械的增長(zhǎng)最為明顯，銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率達(dá)到64.7%，其余依次為路面機(jī)械、起重機(jī)械和環(huán)衛(wèi)機(jī)械。從單季度產(chǎn)品的銷(xiāo)售來(lái)看，2006年工程機(jī)械產(chǎn)品需求出現(xiàn)井噴式反彈，由于年初部分混凝土機(jī)械的進(jìn)口件和配套件庫(kù)存不足，曾出現(xiàn)過(guò)熱銷(xiāo)型號(hào)供不應(yīng)求的現(xiàn)象。第二季度混凝土機(jī)械和起重機(jī)銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)112%和20%，達(dá)到歷史高點(diǎn)，三季度和四季度市場(chǎng)需求增長(zhǎng)開(kāi)始啟穩(wěn)。

    2、增長(zhǎng)源動(dòng)力仍來(lái)自于固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)

    2006年工程機(jī)械行業(yè)的反彈的源動(dòng)力仍來(lái)自于固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)，房地產(chǎn)投資仍是固定資產(chǎn)投資最大部分，2006年房地產(chǎn)行業(yè)的固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率仍保持22%左右的高增長(zhǎng)，增長(zhǎng)率與2005年相當(dāng)；而住宅房屋的施工面積增長(zhǎng)率遠(yuǎn)高于2005年，甚至超過(guò)了2004年，住宅房屋的投資在過(guò)去的一年尤其火爆。從目前對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的調(diào)控政策來(lái)看，調(diào)控目標(biāo)主要集中在房?jī)r(jià)和房地產(chǎn)企業(yè)的盈利，控制盲目過(guò)熱投資，但是房地產(chǎn)需求依然旺盛，調(diào)控將會(huì)加快房地產(chǎn)企業(yè)的周轉(zhuǎn)率，調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，預(yù)計(jì)2007年房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)速度仍會(huì)保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，但增速會(huì)略有放緩。鐵路和礦山行業(yè)固定投資是新的增長(zhǎng)點(diǎn)，總體而言固定資產(chǎn)投資的平穩(wěn)增長(zhǎng)仍將繼續(xù)拉動(dòng)工程機(jī)械產(chǎn)品需求。

    3、業(yè)務(wù)流程再造提高國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力

    2006年，中聯(lián)重科大股東完成改制、股份公司完成曲線(xiàn)MBO、股改、流程再造和中層干部培訓(xùn)后，以產(chǎn)品組團(tuán)實(shí)施專(zhuān)業(yè)化的事業(yè)部運(yùn)作模式，組建了混凝土泵送機(jī)械、汽車(chē)起重機(jī)、環(huán)衛(wèi)機(jī)械等七個(gè)事業(yè)部。與此同時(shí)，公司把產(chǎn)業(yè)鏈向上延伸至關(guān)鍵零部件的供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)，向下延伸至施工設(shè)備實(shí)物租賃、融資租賃等產(chǎn)業(yè)鏈終端，并對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈資源進(jìn)行整合。2006年公司的傳統(tǒng)產(chǎn)品混凝土產(chǎn)品的市場(chǎng)份額明顯回升，產(chǎn)品創(chuàng)新步伐加快，完成了國(guó)內(nèi)最大的600噸履帶式起重機(jī)、自制底盤(pán)混凝土輸送泵車(chē)、QAY160全地面汽車(chē)起重機(jī)等產(chǎn)品的研發(fā)，并加大國(guó)際先進(jìn)標(biāo)準(zhǔn)采用率，混凝土泵、混凝土泵車(chē)、平地機(jī)、壓路機(jī)、塔式起重機(jī)等五大類(lèi)產(chǎn)品已通過(guò)CE認(rèn)證，混凝土泵、混凝土泵車(chē)、混凝土布料機(jī)等三類(lèi)產(chǎn)品已通過(guò)俄羅斯認(rèn)證，為開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)做好了準(zhǔn)備。

    4、出口業(yè)務(wù)開(kāi)拓力度略顯不足

    海外市場(chǎng)已成為工程機(jī)械企業(yè)的眾矢之的，各公司均積極尋找合適的海外代理商及建設(shè)海外辦事處，例如桂柳工(19.9,-0.48,-2.36%)和三一重工(41.23,-0.87,-2.07%)2006年對(duì)開(kāi)發(fā)印度這一新興的市場(chǎng)均采取了實(shí)質(zhì)性的舉措。

和其它龍頭企業(yè)相比，中聯(lián)重科在出口業(yè)務(wù)的拓展方面很謹(jǐn)慎，盡管2006年出口額同比增長(zhǎng)248.46%，但占收入的比例仍只有4.68%，從年報(bào)來(lái)看，在招聘出口項(xiàng)目經(jīng)理等問(wèn)題上遲遲沒(méi)有進(jìn)展，這也說(shuō)明公司在人才引進(jìn)、銷(xiāo)售等優(yōu)惠政策上不夠靈活。2007公司提出了“專(zhuān)業(yè)化、股份化、國(guó)際化”為特征的核裂變戰(zhàn)略，開(kāi)發(fā)國(guó)際市場(chǎng)已成為重中之重，長(zhǎng)期來(lái)看，我們認(rèn)為中聯(lián)重科具有國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，出口空間巨大。

    5、2007年汽車(chē)起重機(jī)的生產(chǎn)瓶頸將得到緩解

    針對(duì)汽車(chē)起重機(jī)產(chǎn)能受到制約的問(wèn)題，公司實(shí)施生產(chǎn)制造系統(tǒng)三班運(yùn)行等措施加快產(chǎn)品下線(xiàn)，盡一切努力滿(mǎn)足市場(chǎng)需求；同時(shí)，對(duì)現(xiàn)有生產(chǎn)場(chǎng)地進(jìn)行了調(diào)整，以達(dá)到合理配置。2006年公司已經(jīng)開(kāi)始泉塘工業(yè)園的擴(kuò)建工作，園區(qū)擴(kuò)建計(jì)劃投資約3.65億元，建成后將形成年產(chǎn)3500臺(tái)汽車(chē)起重機(jī)、250臺(tái)履帶起重機(jī)，43億的銷(xiāo)售規(guī)模，基本是目前生產(chǎn)規(guī)模的兩倍。截止2006年12月31日泉塘工業(yè)園已完成項(xiàng)目25%的進(jìn)程，預(yù)計(jì)2007年底將會(huì)正式達(dá)產(chǎn)。

    6、投資建議

    2007-2008年公司將解決汽車(chē)起重機(jī)產(chǎn)能瓶頸，國(guó)際市場(chǎng)也在開(kāi)拓之中，雖然2008年所得稅率提高的可能很大，但是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)仍可達(dá)到13%以上。我們預(yù)測(cè)2007、2008年公司的EPS分別為1.25、1.41元，動(dòng)態(tài)PE為20倍、17倍，低于機(jī)械行業(yè)平均市盈率，按照25倍的PE估算，公司的合理估值在30-35倍，維持“強(qiáng)烈推薦-A”的投資評(píng)級(jí)。