下游產銷兩旺，煤價拖累利潤

-2021年上半年水泥市場運行與后市展望

報告綜述：

2021年上半年，我國在統(tǒng)籌疫情防控和推進經濟工作上“雙向開花”，取得非凡成績。疫苗接種人數逐日增多，疫情防控基本取得勝利，經濟穩(wěn)定復蘇，穩(wěn)中加固，2021年上半年GDP同比增長12.9%，兩年平均增長5.3%。水泥工業(yè)整體持續(xù)景氣，下游需求旺盛，產量增加明顯，但受成本端動力煤成本大幅飆升拖累，行業(yè)效益恐有下滑。

1、房地產投資增速高位，水泥需求支撐較強。2021年上半年固定資產投資（不含農戶）完成額增速12.6%，其中房地產投資增速15.0%，基建投資增速7.8%，上半年固定資產投資中房地產好于基建，表現(xiàn)亮眼，基建投資節(jié)奏偏慢，房地產成為水泥需求主力軍。上半年，水泥產量114698萬噸，同比增長14.1%，兩年平均增速4.8%。

2、供應端小幅收縮，落后產能加快退出。據水泥大數據研究院追蹤，上半年新投熟料產能相對平穩(wěn)，新投產能1339.2萬，較去年保持穩(wěn)定，“雙碳”背景下，落后產能加快退出，供應出現(xiàn)小幅收縮。

3、水泥價格先揚后抑，整體持平去年。上半年水泥行業(yè)經過1-3月淡季后，水泥需求在4、5月份達到頂點，隨后進入季節(jié)性淡季，水泥價格走勢先漲后跌，上半年平均461.3元/噸，較2020年同期461.5元/噸基本持平。

4、成本大幅飆升，效益恐有下滑。上半年動力煤價格一路走高，下游企業(yè)利潤承壓。2021年上半年動力煤平均價816.5元/噸，較去年同期542.8元/噸暴漲50.4%，預計上半年水泥行業(yè)利潤750億元左右，同比下降2.4%。

2021下半年展望：

1、基建投資加速推進，水泥產量保持增長。下半年我國經濟仍面臨一定不確定性，穩(wěn)增長壓力依舊較大，疊加大項目多在下半年啟動，基建投資將成為拉動水泥需求增長的主要動力，水泥產量有望繼續(xù)保持增長。

2、產能持續(xù)去化，供應或有減少。2021年是“雙碳”元年，水泥行業(yè)去產能任重道遠，下半年錯峰生產政策升級是趨勢所向，近日水泥行業(yè)產能置新規(guī)出臺，產能置換比例和條件趨嚴，預計供應則會出現(xiàn)一定減少。

3、水泥價格先抑后揚，有望超越去年同期。目前水泥行業(yè)處于季節(jié)性淡季，價格仍在繼續(xù)下跌，預計8月上旬企穩(wěn)后會逐步展開反彈，行情在10月、11月進入需求旺季后會出現(xiàn)一波反彈上漲行情，鑒于今年成本端漲幅過快、過高，水泥企業(yè)漲價意愿強烈，下半年年底水泥價格整體有望超越去年同期。

4、成本持續(xù)攀升，利潤仍將下滑。步入7月后，全國天氣愈發(fā)炎熱，多省用電負荷創(chuàng)新高，短期內動力煤供應缺口仍然存在，價格持續(xù)上漲，下半年預計動力煤價格仍然高位，水泥企業(yè)成本壓力依然較大，預計2021年水泥行業(yè)利潤或將持續(xù)下滑。

一、水泥需求：地產投資增速高位，水泥需求穩(wěn)中向好

2021年上半年，全國固定資產投資增速12.6%，增速放緩。其中基礎設施投資一季度增速29.8%，上半年增速7.8%，兩年平均增速2.4%，基建投資增速放緩，表現(xiàn)比較一般，對水泥需求驅動有限。一方面是上半年我國經濟穩(wěn)定復蘇，逆周期調節(jié)的必要性有所降低；另一方面今年財政部下發(fā)專項債新增額度時間較晚，地方政府專項債發(fā)行較少，導致基建投資節(jié)奏偏慢。

圖1：2021年上半年固投增速持續(xù)放緩 圖2：1-6月基建投資增速7.8%

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

房地產開發(fā)端，1-6月房地產開發(fā)投資完成額同比增長15.0%，比去年同期加快13.1個百分點，盡管房地產投資增速今年以來出現(xiàn)一定幅度放緩，但增速仍處高位。與水泥需求直接相關的建安工程完成額45040萬元，同比增速19.9%，建安費用的高位維持對水泥需求起巨大支撐作用。從房地產施工端看，由于“房住不炒”的政策調控基調始終從嚴，新開工面積高位回落，上半年增速3.8%，當前處于房地產竣工大周期，竣工端則明顯好于新開工端，2021年上半年竣工面積同比大增25.7%，較去年實現(xiàn)大幅轉正。

圖3：房地產開發(fā)投資增速高位 圖4：1~6月新開工及施工面積增速

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

盡管上半年基建投資相對疲軟，但房地產投資高位維持對水泥需求拉升明顯，2021年上半年，水泥產量114698萬噸，同比增長14.1%，兩年平均增長4.8%，2021年上半年水泥產量為近年來最高水平。分月來看，1-2月產量24129萬噸，由于同期受疫情影響嚴重，基數較低，1-2月同比增長61.1%，3月份增速開始減慢，同比增長33.1%， 4、5月份水泥行業(yè)進入需求旺季，產量逐步提升，但5月同比出現(xiàn)小幅下滑，6月進入淡季后產量出現(xiàn)環(huán)比下滑。整體來看，受益于房地產投資活躍和同期一季度基數較低，上半年水泥產量實現(xiàn)較高增長。

圖5：1~6月水泥產量大增14.1% 圖6：5、6月水泥產量增速走弱

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

從各省產量看，廣東是產量最大的省份，上半年水泥產量達8532萬噸。31個省份中，除西藏和貴州外均實現(xiàn)了正增長，增幅在20%以上的省份有10個。湖北由于去年受疫情最為嚴重，同期產量大幅萎縮，2021上半年產量迅速恢復，同比大增51.9%，北京、天津、上海緊跟其后，增幅均在30%以上，東北吉林、黑龍江和廣東、江蘇等水泥大省亦實現(xiàn)20%以上增長。云南、甘肅、青海等地增速較低，增幅均在5%以下，特別是西藏和貴州，分別負增長6.1%和4.9%，是31個省市中兩個產量同比減少的省份，這或與西藏和貴州處于西南偏遠地區(qū)、市場需求不佳有較大的關系。

圖7：全國各省市水泥產量增速

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

二、進出口：進口熟料再創(chuàng)新高，水泥出口持續(xù)下滑

在水泥、熟料的對外貿易中，中國主要是熟料進口和水泥出口國，其中又以熟料進口為主。2021年上半年，預計我國進口熟料1450萬噸，進口量再創(chuàng)歷史新高。分國別看，我國熟料進口主要來自越南，占比高達79%，進口印尼、韓國、日本熟料也有較大比重。今年以來東南亞國家疫情嚴重，越南國內產能過剩，對華出口既能在一定程度上緩解出口壓力又能增加經濟效益。上半年在疫情影響下，全球終端市場對各種物資需求強勁，國際航運運輸空前繁忙，船運運費水漲船高，上半年我國進口熟料均價46.9元/噸，進口價格達到歷史高位。

圖8：熟料進口量續(xù)創(chuàng)新高 圖9：水泥出口量繼續(xù)下降

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

我國水泥出口量較少，主要以滿足國內需求為主。上半年，預計出口水泥137.6萬噸，同比較少2.0%，預計出口量將維持減少趨勢。

三、產能投產：上半年投產熟料產能達1339萬噸 

根據中國水泥網水泥大數據研究院追蹤，今年上半年，全國共投產水泥熟料生產線10條，合計熟料實際產能1339.2萬噸,與去年同期基本持平。分地區(qū)看，投產產能50%位于西南地區(qū)、30%位于西北地區(qū)、20%位于中南地區(qū)，其中西南地區(qū)中云南有3條新投熟料產線，貴州和廣西各1條。

圖10：近年熟料產能投放情況 圖11：上半年產能投放區(qū)域分布

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

2021年上半年，水泥熟料產能置換項目持續(xù)加快。據統(tǒng)計，置入地公告或公示的減量產能置換方案項目有20個，合計擬建熟料產能2858萬噸。此外，還有6個處于出讓公告公示，但尚未公布置換方案狀態(tài)，通過異地搬遷、技改升級等方式擬新建11條熟料生產線，涉及產能1891萬噸。其中減量產能置換置入地最多的在華東地區(qū)，占比高達45%，涉及熟料產線9條，產能1187萬噸，置入省份最多的是山東和云南，分別為527萬噸。

圖12：產能置換方案項目擬建產能（萬噸） 圖13：擬建籌建項目分布（六大區(qū)域）

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

四、水泥價格先揚后抑，整體持平去年

上半年，全國水泥價格指數走勢先揚后抑，上半年平均指數151.95點，與2020上半年平均指數152.03持平。具體來看，1-3月水泥行業(yè)處于淡季，水泥需求偏弱，價格漲少跌多，整體震蕩向下，3月份到5月份中旬，隨著下游需求好轉，水泥價格應聲而起，此間價格漲多跌少，整體震蕩向上，進入5月下旬后，梅雨、高溫等不利因素影響，疊加國家嚴厲整治大宗商品過快上漲現(xiàn)象，水泥價格一路向下，截至6月底，水泥價格指數收報146.91點，較年初下跌近5%。

圖14：上半年水泥價格指數先揚后抑 圖15：2019~2021H1各周價格環(huán)比漲跌（%）

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

從各省價格表現(xiàn)看，31個省市漲跌互現(xiàn)，其中上漲省份有17個，下跌省份14個。上漲省份多集中在西北、西南地區(qū)，貴州、內蒙等地絕對價格較低，價格上漲幅度較大，漲幅分別為19.9%、17.7%;下跌省份多在華東、中南一帶，華東、中南地區(qū)水泥價格下滑拖累了全國水泥價格走低，其中浙江、江蘇跌幅均在10%以上，河南、湖南市場水泥價格下滑嚴重，分別大跌22.9%、18.3%。

圖16：各2021年上半年各省6月末水泥價格及上半年漲幅

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

五、動煤成本飆升，行業(yè)效益下滑

2021年上半年，動力煤價格出現(xiàn)大幅飆升，遠超同期，這給水泥企業(yè)帶來了較大的經營壓力。上半年動力煤均價816.47元/噸，較2020年同期漲50.4%，截至6月末，動力煤現(xiàn)貨報價978.75元/噸，較年初818.75元/噸上漲19.5%。分月來看，1-2月份煤價受疫情反復和春節(jié)假期影響價格出現(xiàn)一定幅度回落，3-5月份價格出現(xiàn)一波流暢上漲行情， 5月份國務院兩次點名大宗商品過快上漲，要求保供穩(wěn)價，維護市場秩序，政策打壓下煤價出現(xiàn)較大回落，隨后進入夏季用電高峰疊加煤礦安檢事件，供需錯配使得動力煤價格再次拉升，水泥-動力煤價差不斷壓縮，2021年平均單位水泥用煤成本上漲28.6元/噸，漲幅高達51.3%。

圖17：2021H1動力煤價格大幅飆升 圖18：2021上半年水泥-動力煤價格差

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

盡管2021年上半年水泥產量創(chuàng)近年來新高，但在水泥價格不占優(yōu)勢（基本持平去年）和成本動力煤大幅飆升的情況下，上半年水泥行業(yè)利潤恐有下滑。我們預計，上半年水泥行業(yè)利潤總額在750億左右，同比下滑2.4%。

圖19：2021年上半年水泥行業(yè)利潤預計750億元

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

六、2021年下半年后市展望

1、需求：基建投資發(fā)力 水泥需求看好

下半年，隨著全球疫情的逐步控制，海外經濟持續(xù)復蘇，需求由商品轉向服務，我國出口或將持續(xù)放緩；消費雖有轉好，但仍未恢復同期水平，預計下半年雖有一定好轉，但空間有限；房地產受到嚴格監(jiān)管，土地集中供應下新開工持續(xù)回落，房地產或將成為經濟拖累項，下半年我國經濟穩(wěn)增長壓力依然較大，基建作為逆周期調節(jié)的重要工具，或將在下半年大展拳腳，從政府專項債發(fā)行額度上看，還有近2.5萬億專項債等待發(fā)行，其中有六成將投向基建項目，預計下半年水泥產量在基建支撐下保持持續(xù)增長。

圖20：2021下半年有近2.5萬億新增專項債等待發(fā)行（萬元）

數據來源：水泥大數據（https://data.ccement.com/）

（2）產能：產能置換持續(xù)進行 供應或有減少

下半年，預計有2500萬噸新投熟料產能，2021年整體新投放產能與2020基本維平?！半p碳”背景下，節(jié)能減排和環(huán)保從嚴是大趨勢，水泥行業(yè)錯峰停窯或將升級，近日產能置換新改稿正式出臺，預計產能置換預計更加活躍，實際存量熟料產能或有減少。

（3）價格：走勢先抑后揚 有望超去年同期

就目前行情來說，水泥行業(yè)仍處于季節(jié)性淡季，價格持續(xù)下跌，疊加動力煤價格繼續(xù)上漲，不少水泥企業(yè)已處于虧損邊沿，由于當前天氣過熱，電力資源緊張，部分省份重啟限電政策，水泥企業(yè)或將受到限電影響，開工會出現(xiàn)一定萎縮，價格或將受到一定支撐，預計8月上旬企穩(wěn)后會逐步展開反彈，進入“金九銀十”消費需求旺季后會出現(xiàn)反彈行情，預計在11月將會達到價格高位，鑒于今年成本端漲幅過快、過高，水泥企業(yè)漲價意愿強烈，水泥價格可能會超過去年同期，特別是近期水泥價格降幅較大的浙江、廣東地區(qū)，加之歷年年底絕對價格相對較高，不排除今年有沖擊600元/噸的可能性。

（4）效益：成本持續(xù)攀升 利潤仍將下滑

今年上半年，動力煤現(xiàn)貨均價較去年上漲50%之多，表現(xiàn)十分強勢，目前部分地區(qū)已突破1000元/噸，從當前來看，7月入伏后全國用電量激增，電力供應不足，動力煤應聲大漲，從外部看，中澳關系依舊緊張，印尼、蒙古疫情嚴重，預計下半年進口增量十分有限，從國內看，七一過后產煤礦區(qū)逐步恢復生產，但產量釋放進度仍跟不上需求增加。政策層面上，6月28日，發(fā)改委表示“預計7月份煤價將進入下降通道，價格將出現(xiàn)較大幅度下降”，但實際走勢完全相反，這反映動力煤供應依然緊張，7月15日，發(fā)改委稱將向市場投放1000萬噸煤炭儲備，但對于年耗30多億噸的中國來說1000萬噸只是杯水車薪，7月19日發(fā)改委表態(tài)稱預計今年新增煤炭先進產能超2億噸，但投產進度及效果存在較大不確定性，煤炭供需緊張格局或將延續(xù)，預計下半年動力煤價格仍將保持高位，在此背景下，預計2021年水泥企業(yè)利潤較2020年仍將會出現(xiàn)一定幅度下滑。