投資策略要點(diǎn)

　　隨著各地天氣逐漸轉(zhuǎn)暖，動(dòng)力煤市場(chǎng)供應(yīng)偏緊的狀況有所緩解，而煉焦煤由于產(chǎn)能增幅下降加劇了其供應(yīng)緊張局勢(shì)。在08-09年度國際煤炭長協(xié)價(jià)格大幅度上漲已成定局的情況下，與煉焦煤國際市場(chǎng)價(jià)格的巨大差距將給國內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格以較大的上漲空間。

　　08年4月份，煤炭行業(yè)漲幅較大，煤炭指數(shù)漲幅約為21.13%，顯著高于同期滬深300指數(shù)10.50%的漲幅。4月份，除大同煤業(yè)以外，煤炭上市公司股票均有不同程度的上漲，漲幅最大的2支股票為安泰集團(tuán)和山西焦化。一季報(bào)表明煤炭行業(yè)上市公司的盈利能力開始回升。

　　由于我國仍然處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的高速時(shí)期，工業(yè)的持續(xù)快速發(fā)展以及城鎮(zhèn)化水平的不斷提高，都對(duì)能源產(chǎn)生了較大的需求，因此我們維持行業(yè)投資評(píng)級(jí)為“有吸引力”。

　　08年4月份煤炭行業(yè)股票市場(chǎng)表現(xiàn)分析

　　煤炭行業(yè)指數(shù)有較大幅度上漲，其漲幅約為同期滬深300指數(shù)漲幅的1倍以上，除大同煤業(yè)以外，煤炭上市公司股票均有不同程度的上漲。2008年4月份，煤炭行業(yè)漲幅較大，煤炭指數(shù)漲幅約為21.13%，顯著高于同期滬深300指數(shù)10.50%的漲幅。4月份，除大同煤業(yè)以外，煤炭上市公司股票均有不同程度的上漲。漲幅最大的2支股票為安泰集團(tuán)和山西焦化，都是焦炭生產(chǎn)企業(yè)，其漲幅分別為53.35%、42.54%，這一方面與焦炭價(jià)格的數(shù)度提升有關(guān)，另一方面也與公司自身的增長密切聯(lián)系。其中，安泰集團(tuán)2007年年報(bào)推出了10轉(zhuǎn)增8的分配方案，而且公司已獲得13億噸的煤炭儲(chǔ)量和1597萬噸的鐵礦石儲(chǔ)量，其近期目標(biāo)是將焦炭產(chǎn)能提升至500萬噸左右，2008年，公司擬以7億元收購大股東擁有的新泰鋼鐵，以期進(jìn)一步完善和延伸公司的循環(huán)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈；山西焦化是山西省重點(diǎn)建設(shè)的3個(gè)年產(chǎn)300萬噸焦炭的龍頭企業(yè)之一，在150萬噸／年焦?fàn)t擴(kuò)建項(xiàng)目和20萬噸／年甲醇改造項(xiàng)目投產(chǎn)以后，公司產(chǎn)品的附加值將進(jìn)一步提高，公司煤化工產(chǎn)業(yè)鏈也將得到有效延伸。而唯一下跌的股票大同煤業(yè)主要是由于其停牌時(shí)間較長，復(fù)牌后具體的收購方案未能出臺(tái)，因而出現(xiàn)了補(bǔ)跌的過程。

　　年報(bào)顯示煤炭上市公司盈利能力趨于下降，而一季報(bào)表明盈利能力開始回升。

　　從2007年年報(bào)中可以看出，煤炭上市公司的整體毛利率水平有小幅下降，其平均水平由06年的31.60%降到07年的31.50%。若剔出由于重組不具可比性的st平能，其下降幅度會(huì)加大。這主要是由于07年煤炭企業(yè)的各類成本普遍上升較快。這一情況在08年一季度得到較大改善，隨著煤炭價(jià)格的快速上升，煤炭上市公司的整體毛利率水平開始回升，其平均水平由07年的31.50%上升到08年1季度的33.81%，上升了2.31個(gè)百分點(diǎn)。由于煤價(jià)仍在高位運(yùn)行，個(gè)別煤種甚至出現(xiàn)了快速上漲，因此可以預(yù)計(jì)煤炭上市公司的盈利能力還有提升的空間。

　　動(dòng)力煤供求趨于平衡，煉焦煤日益緊張。隨著各地天氣逐漸轉(zhuǎn)暖，生活用煤數(shù)量明顯減少；加上鐵路運(yùn)輸恢復(fù)正常，水力發(fā)電逐漸增多，火電機(jī)組陸續(xù)開始停機(jī)檢修，煤炭市場(chǎng)需求趨于下降，動(dòng)力煤市場(chǎng)供應(yīng)偏緊的狀況有所緩解。然而，由于春節(jié)期間力保電煤，壓縮了其他煤種的供應(yīng)量，因此鋼廠普遍反映煉焦煤用煤不足，焦煤市場(chǎng)出現(xiàn)了搶購現(xiàn)象，市場(chǎng)價(jià)格也進(jìn)一步攀升。

　　煉焦煤產(chǎn)能增幅下降加劇了供應(yīng)緊張局勢(shì)。根據(jù)現(xiàn)有煤礦生產(chǎn)能力以及在建能力情況，預(yù)計(jì)2008年煤炭年度生產(chǎn)能力在27.6億噸左右，與2007年相比增加產(chǎn)能約2億噸。但煉焦煤生產(chǎn)能力增加幅度相對(duì)較小，據(jù)煤炭運(yùn)銷協(xié)會(huì)信息中心調(diào)查，全國16家主要煉焦煤生產(chǎn)企業(yè)合計(jì)煉焦原煤生產(chǎn)能力，2008年凈增量在1800萬噸/年左右，比2007年減少400萬噸，增幅趨緩。此外，我國煉焦煤儲(chǔ)量資源分布極不均衡，儲(chǔ)量占比前4名省份為山西，安徽，貴州和山東，分別占51%，8%，6%和5%,其它省份儲(chǔ)量占比都小于5%。近年來山西省大力控制地方煤礦增產(chǎn)，而其它煉焦煤生產(chǎn)省區(qū)煉焦煤資源趨于枯竭，因而煉焦煤的供應(yīng)緊張狀況進(jìn)一步加劇。

　　08-09年度國際煤炭長協(xié)價(jià)格大幅度上漲。從國際煤價(jià)走勢(shì)來看，2008年以來，在亞太地區(qū)主要煤炭出口國中國、越南等國家相繼縮減新財(cái)年煤炭出口配額的背景下，2008-2009年國際煤炭長協(xié)價(jià)格大幅度上漲。今年澳大利亞供日本煉焦煤價(jià)格將達(dá)到300美元/噸，同比上漲200%以上，高于市場(chǎng)預(yù)期。這對(duì)亞洲地區(qū)煉焦煤交易價(jià)格將起到直接的示范作用。在國際動(dòng)力煤市場(chǎng)上，澳大利亞煤炭出口商供日本中部電力動(dòng)力煤價(jià)格以125美元/噸達(dá)成協(xié)議，同比上漲了125%，這一價(jià)格不但創(chuàng)出了近年來歷史最高記錄，也很可能成為2008年亞洲地區(qū)動(dòng)力煤市場(chǎng)的標(biāo)志性價(jià)格。

　　與煉焦煤國際市場(chǎng)價(jià)格的巨大差距給國內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格以較大的上漲空間。受小煤礦關(guān)停產(chǎn)量供應(yīng)減少影響，山西焦煤價(jià)格今年已上漲200元/噸，達(dá)到1300元-1400元/噸。然而由于國際市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)飆升，國內(nèi)煉焦煤價(jià)格與國際市場(chǎng)的差價(jià)已達(dá)800元/噸左右，有些地區(qū)甚至達(dá)到1000元/噸以上。國內(nèi)外煉焦煤市場(chǎng)巨大價(jià)差，給國內(nèi)煉焦煤價(jià)格上漲創(chuàng)造了可觀的市場(chǎng)空間，必將導(dǎo)致國內(nèi)煉焦煤價(jià)格繼續(xù)大幅度上漲。

　　08年5月份煤炭行業(yè)重點(diǎn)公司投資建議

　　維持行業(yè)投資評(píng)級(jí)為“有吸引力”。目前國內(nèi)煤炭行業(yè)08-09年度的平均市盈率水平已經(jīng)達(dá)到31.00倍和23.86倍，高于香港市場(chǎng)19.25倍和15.87倍的平均市盈率水平，以及國外市場(chǎng)27.01倍和15.00倍的平均市盈率水平。由于我國仍然處于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的高速時(shí)期，工業(yè)的持續(xù)快速發(fā)展以及城鎮(zhèn)化水平的不斷提高，都對(duì)能源產(chǎn)生了較大的需求，因此我們維持行業(yè)投資評(píng)級(jí)為“有吸引力”。

　　建議關(guān)注以下幾類公司中市盈率水平較低的公司。5月份的投資機(jī)會(huì)仍然來自于價(jià)格上漲帶來盈利能力提升、延伸煤化工產(chǎn)業(yè)鏈、收購資產(chǎn)的公司，如西山煤電、平煤天安、中國神華、大同煤業(yè)、中煤能源、煤氣化、蘭花科創(chuàng)、金牛能源、兗州煤業(yè)、開灤股份等。

　　價(jià)格上漲帶來盈利能力提升。由于煉焦煤資源的稀缺，而下游需求依然旺盛，因此煉焦煤生產(chǎn)企業(yè)將充分得益于價(jià)格的快速上漲。因此，我們建議關(guān)注優(yōu)質(zhì)煉焦煤為主的西山煤電、平煤天安、金牛能源、開灤股份等。2008年電煤合同價(jià)普遍上漲10%，因此以優(yōu)質(zhì)動(dòng)力煤為主的中國神華、大同煤業(yè)、中煤能源、兗州煤業(yè)也值得關(guān)注，此外，經(jīng)過去年以來的幾次提價(jià)，焦炭生產(chǎn)企業(yè)的盈利水平正進(jìn)一步好轉(zhuǎn)，煤氣化、山西焦化、安泰集團(tuán)等焦炭生產(chǎn)企業(yè)的業(yè)績?cè)鲩L仍然可以期待。

　　延伸煤炭產(chǎn)業(yè)鏈。于08年上市的中煤能源作為我國二大煤炭企業(yè)，其募集資金將投向鄂爾多斯2500萬噸/年煤礦、420萬噸/年甲醇及300萬噸/年二甲醚項(xiàng)目及配套工程項(xiàng)目。蘭花科創(chuàng)年產(chǎn)20萬噸甲醇轉(zhuǎn)化10萬噸二甲醚項(xiàng)目，已累計(jì)完成總投資的69%左右；兗州煤業(yè)一期60萬噸甲醇項(xiàng)目即將投產(chǎn)，新近收購的煤礦也將逐步釋放產(chǎn)能，此外，公司還向電力行業(yè)拓展，即將與華電國際以及鄒城市城市資產(chǎn)經(jīng)營公司共同出資建設(shè),經(jīng)營及管理鄒縣發(fā)電廠第四期工程的兩臺(tái)發(fā)電量各為1000兆瓦的超超臨界燃煤發(fā)電組。金牛能源除煤炭主業(yè)以外，公司的水泥和玻纖業(yè)務(wù)也均處于景氣周期，而且，公司已經(jīng)開始了向下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸的戰(zhàn)略，目前有20萬噸焦?fàn)t煤氣制甲醇項(xiàng)目和110萬噸干焦兩個(gè)擬投資項(xiàng)目，此外，公司還于近期成功進(jìn)入了*ST滄化；開灤股份通過公開增發(fā)推進(jìn)煤化工建設(shè)，分別用于200萬噸/年焦化二期工程項(xiàng)目、20萬噸/年焦?fàn)t煤氣制甲醇二期工程項(xiàng)目、10萬噸/年粗苯加氫精制項(xiàng)目、30萬噸/年煤焦油加工項(xiàng)目等。

　　收購大股東資產(chǎn)。中國神華預(yù)計(jì)將在08年以IPO募集剩余資金對(duì)母公司剩余煤礦或海外項(xiàng)目實(shí)施收購，另外集團(tuán)的一期108萬噸煤變油項(xiàng)目即將建成投產(chǎn)，集團(tuán)承諾將賦予中國神華優(yōu)先交易及選擇權(quán)，而且神華集團(tuán)還將采取“成熟一家，注入一家”的方式，逐步完成煤炭和電力業(yè)務(wù)資產(chǎn)的整體上市。大同煤業(yè)擬通過非公開發(fā)行收購集團(tuán)下屬煤礦，并且和國電電力宣布將共同投資組建同煤國電同忻煤礦有限公司開采煤炭資源。