注：下文中貨幣單位均為港幣。

　　經(jīng)歷了短暫的銷量萎縮后，2018年華潤(rùn)水泥水泥熟料銷量重回增長(zhǎng)，核心兩廣地區(qū)銷量穩(wěn)定增長(zhǎng)。隨著水泥價(jià)格的高升，2018年華潤(rùn)水泥實(shí)現(xiàn)總營(yíng)業(yè)收入387.91億港幣，同比增長(zhǎng)29.48%，歸屬于上市公司股東凈利潤(rùn)79.75億元，同比增長(zhǎng)120.51%。

　　　　圖1、2：2018年華潤(rùn)水泥營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)29.48%和120.51%

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司財(cái)報(bào)，中國(guó)水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　水泥銷量重回增長(zhǎng)，商混毛利率下滑

　　截至2018年，華潤(rùn)水泥共擁有95條水泥粉磨線、45條熟料生產(chǎn)線和60座混凝土攪拌站，水泥產(chǎn)能8,330萬噸，熟料產(chǎn)能6,130萬噸，與2017年相比沒有變動(dòng)。另外，通過聯(lián)營(yíng)和合營(yíng)公司所占有的產(chǎn)能份額為水泥2080萬噸、熟料1160萬噸，水泥產(chǎn)能比2017年增加了140萬噸，熟料產(chǎn)能減少了110萬噸。 由于水泥、商混等價(jià)格上漲，公司的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)，綜合毛利率同比提高了8.94個(gè)百分點(diǎn)；全年凈利率為20.64%，同比提高了8.65個(gè)百分點(diǎn)；凈資產(chǎn)收益率為21.16%，同比提高9.23個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)。

　　表1：2016-2018年華潤(rùn)水泥主要經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)

　　數(shù)據(jù)來源：上市公司財(cái)報(bào)，中國(guó)水泥網(wǎng)，水泥大數(shù)據(jù)研究院

　　2018年，公司實(shí)現(xiàn)水泥營(yíng)業(yè)收入312.07億元，同比增長(zhǎng)36.28%；熟料營(yíng)收13.26億元，同比下降33.70%，商品混凝土實(shí)現(xiàn)銷量1423萬方，同比增長(zhǎng)5.74%，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.58億元，同比增長(zhǎng)22.71%。營(yíng)業(yè)收入結(jié)構(gòu)與2017年相比，熟料收入占比下降，由2017年6.67%下降至2018年3.42%，水泥營(yíng)收占比上升4.12個(gè)百分點(diǎn)，混凝土營(yíng)收占比基本穩(wěn)定。從歷史毛利率來看，華潤(rùn)水泥的水泥熟料毛利率和商混毛利率呈現(xiàn)一種“蹺蹺板”的規(guī)律，水泥熟料和商混毛利率的趨勢(shì)正相反。2016年-2018年，水泥和熟料毛利率持續(xù)上升，2018年已經(jīng)達(dá)到40%左右，商混毛利率則在2016年達(dá)到最高值29.4%，此后連續(xù)兩年下滑。

　　圖3、4：2018年華潤(rùn)水泥各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)及歷史毛利率對(duì)比

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　　2018年華潤(rùn)水泥共銷售水泥及熟料8663.50萬噸。2009年-2013年，公司的水泥熟料銷量快速增長(zhǎng)，短短4、5年內(nèi)銷量翻了近4倍，2014-2016年增速放緩，保持在4%左右，2017年銷量首次出現(xiàn)萎縮，2018年不僅重回增長(zhǎng)，同比回升3.33%，銷量還創(chuàng)下新高。分區(qū)域看，華潤(rùn)水泥的主要營(yíng)業(yè)區(qū)域廣東、廣西、福建、海南、云南、貴州和山西，2018年固定資產(chǎn)增速（括號(hào)內(nèi)為2017年增速）分別為10.7%（13.5%）、10.8%（12.8%）、11.5%（13.9%）、-12.5%（10.1%）、11.6%（18.0%）、15.8%（20.1%）及5.7%（6.3%），各省增速同比均下降，海南固投額萎縮。除海南和云南市場(chǎng)銷量在下滑外，華潤(rùn)水泥在其他區(qū)域2018的銷量均在增長(zhǎng)或回升，山西回升幅度最大，同比增長(zhǎng)39.56%，但仍沒有回到歷史高峰值，兩廣地區(qū)是華潤(rùn)水泥的最大市場(chǎng)，穩(wěn)定向好，廣東2018年銷量同比增長(zhǎng)2.87%，廣西同比增長(zhǎng)17.56%。

　　圖5、6：華潤(rùn)水泥2018年水泥及熟料銷量重回增長(zhǎng)，同比3.33%

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　　從噸數(shù)據(jù)來看，2018年華潤(rùn)水泥的水泥熟料生產(chǎn)綜合成本為214.88元/噸，同比增長(zhǎng)6.21%，報(bào)告期內(nèi)公司繼續(xù)加強(qiáng)成本管控，煤炭直采比例比上一年提高了2個(gè)百分點(diǎn)，5年內(nèi)從68%提高到了79%，但是由于煤炭?jī)r(jià)格上升，熟料生產(chǎn)噸煤炭成本仍然同比上漲了6.1%。同期水泥熟料的均售價(jià)漲幅26.44%，水泥價(jià)格的漲幅顯著高于噸成本的提升。2018年全年噸費(fèi)用升至58.51元，同比增長(zhǎng)1.48%，主要是由于物流成本上升和匯兌收益的下降。噸毛利和噸凈利分別為160.64元和92.42元，同比增長(zhǎng)69.68%和115.68%。

　　表2：2015-2018年華潤(rùn)水泥主要噸數(shù)據(jù)

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　　另外，由于水泥價(jià)格的上升，2018年公司合營(yíng)（主要位于廣州地區(qū)）和聯(lián)營(yíng)公司（主要位于內(nèi)蒙古、云南、福建，其中福建實(shí)現(xiàn)扭虧為盈）共計(jì)實(shí)現(xiàn)盈利4.03個(gè)億，同比增長(zhǎng)307.11%。

　　2019年盈利展望：預(yù)計(jì)投產(chǎn)2條線，裝配式建筑及骨料即將啟動(dòng)

　　2018年6月，華潤(rùn)水泥按每股股份9.30港元的價(jià)格配售4.5億股的股份，共募集到約41.8億港元資金，根據(jù)年報(bào)顯示，公司將其中超過一半的資金用來投資發(fā)展裝配式建筑及骨料業(yè)務(wù)，隨著裝配式建筑的發(fā)展，公司混凝土業(yè)務(wù)的布局也將可能進(jìn)行優(yōu)化，以增強(qiáng)協(xié)同效應(yīng)。2018年廣東東莞市4萬方產(chǎn)能混凝土預(yù)制構(gòu)件投產(chǎn)，廣西南寧項(xiàng)目取得用地預(yù)計(jì)混凝土預(yù)制構(gòu)件產(chǎn)能40萬方，廣東湛江項(xiàng)目取得用地，預(yù)計(jì)產(chǎn)能40萬方，廣西貴港項(xiàng)目取得用地，預(yù)計(jì)產(chǎn)能20萬方，骨料業(yè)務(wù)拓展也在進(jìn)行中。但目前來看，裝配式建筑和骨料尚處于發(fā)展的早期，對(duì)于公司的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)有限，尚需要時(shí)間去兌現(xiàn)，中短期內(nèi)水泥業(yè)務(wù)還將是公司的最主要的業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)點(diǎn)。今年華潤(rùn)水泥預(yù)期將有2條4500t/d新型干法熟料生產(chǎn)線投產(chǎn)，合計(jì)新增熟料產(chǎn)能279萬噸，隨著新投產(chǎn)能的逐漸釋放，預(yù)計(jì)公司盈利規(guī)模將進(jìn)一步增長(zhǎng)。（本文不構(gòu)成投資建議）